BlueCo收购切尔西的投资逻辑分析

一位切尔西老球迷、曾与私募股权公司共事的人士撰文，从私募股权投资的视角分析了BlueCo收购切尔西的交易。他指出，评估BlueCo的切尔西投资不应只看转会支出或单个球员的利润，而应看其围绕2032年潜在退出所构建的整体体育和商业资产基础。

文章提到，BlueCo以25亿英镑收购切尔西，并承诺再投入17.5亿英镑用于球场、青训、女足等，但这笔钱并未支付给阿布拉莫维奇，而是要在未定义的“未来”以未定义的方式投入俱乐部。尽管新球场被广泛讨论，但出售条款中并未包含相关内容，据其所知，不进行这笔额外支出也没有处罚。

自2022年以来，切尔西从一支价值约10.2亿欧元的相对成熟阵容，转变为2026年窗口后价值约14.2亿欧元、平均年龄仅23.3岁的阵容，拥有科尔·帕尔默、莫伊塞斯·凯塞多、若昂·佩德罗等可能增值的资产。青训、外租球员、斯特拉斯堡和其他年轻球员又增加了一层可发展和可出售的资产。因此，重要的衡量标准是创造和实现的价值，而非仅仅是今天的阵容估值。

文章认为，4亿欧元的增长实际上被低估了，因为期间他们出售了价值超过10亿欧元的球员。他们既大量出售，又最终拥有更有价值、更年轻的阵容。这一增长也受到转会费通胀的推动，BlueCo积极参甚至创造了这个不断扩大的市场。他们还拥有大量青训、外租和斯特拉斯堡的年轻球员作为未来增值的管道。

斯特拉斯堡提供了最清晰的证据，表明这是一种资产开发策略。自收购以来，BlueCo在年轻球员上投入巨资，斯特拉斯堡反复买入、培养并出售年轻人才。仅在2026年夏季窗口，斯特拉斯堡就产生了约2亿欧元的报告转会收入，支出约9900万欧元，主要出售包括迭戈·莫雷拉5000万欧元、瓦伦丁·巴尔科4000万欧元和胡利奥·恩西索约3000万欧元。

在俱乐部层面，切尔西的估计企业价值大幅上升。福布斯2022年对切尔西的估值约为31亿美元，2026年约为42亿美元。斯坦福桥、科巴姆、青训、女足、品牌和商业平台提供了额外的底层价值。福布斯的数据是估值估计而非实际交易价格，但提供了俱乐部价值发展的有用外部标记。

文章列举了其他体育资产大幅增值的例子：利物浦从2010年的约3亿英镑升至2026年的约55亿英镑（17倍）；阿斯顿维拉从2018年约5500万英镑的隐含估值升至2024年的超过5亿英镑（8倍）；波士顿凯尔特人从约3.6亿美元升至61亿美元（16倍）；洛杉矶湖人从2025年的100亿美元升至2026年的125亿美元（14个月增长25%）。埃弗顿是另一个例子，弗里德金集团2024年12月以约3.31亿英镑的总成本收购，2026年10月宣布探索新投资，包括可能出售控股权，报道称潜在估值约8亿英镑。

上个月的股份转让公告提供了切尔西可能价值的更具体迹象。报道称，托德·伯利和马克·沃尔特将合计25.6%的股份以约9.5亿英镑出售给Clearlake，隐含切尔西估值约50亿英镑（包括债务），远高于今年早些时候福布斯的评估。这尤其有趣，因为这是现有投资者之间的实际交易，而非外部估值估计。伯利和沃尔特的合计股份在2022年25亿英镑股份购买的基础上最初价值约6.4亿英镑，因此报道的出售价格代表其投资价值大幅增加（3.1亿英镑，+48%），尽管不知道他们后续的资本投入和其他投资条款，无法计算精确回报。

更重要的是，这笔交易低估了2032年的潜在价格。根据阿布拉莫维奇出售的条款，直到2032年，唯一可能的交易只能在现有BlueCo股东之间进行。实际上，汉斯约格·维斯不是一个选项，因此这是一笔只有一个潜在买家的交易。这与2032年完全不同，那时是开放市场，可能有多个竞标者。如果到2032年他们拥有重建的球场（切尔西球场所有者对搬离斯坦福桥有权力，但对重建和临时搬迁没有法律发言权）、更高的收入、欧冠足球、持续的高价值赞助商，以及价值远超10亿英镑的年轻阵容，BlueCo可能出售一个从根本上更有价值的企业。

文章最后讨论了新球场是否会建。作者认为他们不太可能停留超过2032年。投资的正常期限最长为5年。他们会寻求套现，转向另一个潜在的高增长投资。作者感觉新球场的讨论是BlueCo为了安抚球迷的作态。他们需要未来6年的大部分时间获得规划许可并建设，只有到那时才能开始获得投资回报。

本文根据We Ain't Got No History的报道《How a private equity investment analyst might view BlueCo’s acquisition of Chelsea》编译整理。查看原文