那不勒斯2025财年转亏2140万，收购估值引质疑

围绕那不勒斯俱乐部价值的讨论再度升温。有消息称阿拉伯投资者提出35亿欧元的报价，另有关于俱乐部出售的接触，这些传闻让外界重新关注这家意甲俱乐部的经济价值，以及其所有者期望的合理性。报道称，俱乐部曾拒绝一份22亿欧元的报价，付款部分延期；来自阿联酋的35亿欧元报价则始终没有公开文件佐证。

要判断这些数字，需要区分账面净资产、企业经济价值和股权价格。前者是财报数据，后者取决于预期盈利能力与风险，股权价格还受交易条件影响。

截至2025年6月30日的财报显示情况恶化：产值从3.282亿欧元降至2.909亿欧元，降幅11.4%；成本从2.444亿欧元升至3.156亿欧元，增幅29.1%。产值与成本之差由正8370万欧元转为负2470万欧元，上一年的6300万欧元利润变为约2140万欧元的亏损。报道指出，联赛夺冠与财务表现并不必然同步，竞技成绩不足以支撑估值。

电视转播权收入从1.422亿欧元降至7810万欧元，主要原因是2024/2025赛季缺席欧战。球员增值收益则从7080万欧元升至1.026亿欧元，对产值形成支撑，但这部分收益取决于转会市场，不能自动外推。转会运作部分弥补了体育收入的下降；人员成本从1.164亿欧元升至1.421亿欧元，摊销与减值从7540万欧元升至1.182亿欧元。2025年的联赛冠军并未带来盈利，同时缺席欧冠减少收入，而阵容投入推高了摊销和薪资。

截至2025年6月30日，净资产为1.902亿欧元，2024年为2.116亿欧元。总负债升至2.997亿欧元，应收款项为1.625亿欧元，现金从2.105亿欧元降至1.744亿欧元，但仍属充裕。报道强调，净资产不等于转让价格，总负债也不等于净金融负债；转会相关负债应与对其它俱乐部的应收款一并解读，计算净金融头寸时需单独剥离金融项目，避免不当抵消。

现金是优势，但亏损和成本上升要求核实经营现金流，不能假设俱乐部会持续出售球员。关键在于把收入转化为现金的能力，同时要考虑更新阵容所需的资金。该分析基于2025年6月30日财报，但仅凭历史数据无法估算当前价值。

20亿欧元相当于2025年产值2.909亿欧元的6.9倍；剔除1.026亿欧元的转会增值收益后，基数约为1.883亿欧元，倍数升至10.6倍。报道提到，福布斯指出媒体引用的23亿美元报价约相当于2024/2025赛季剔除球员交易后收入的11.7倍，而许多欧洲俱乐部的这一倍数仅为三到四倍。

报道认为，比较需谨慎：品牌、球迷、商业潜力、阵容和欧战只有在能产生可靠未来现金流时才影响价值，还需区分企业价值与股权价值。比较报价时，净金融负债、营运资金、其它负债以及付款条件都很重要，分期付款不等于签约时全额到账。仅就俱乐部本身而言，所有者提到的35亿欧元难以用现有账目解释，可能反映协同效应或特殊条件，并非经过验证的市场价格。

竞技成绩影响转播权、欧足联奖金、赞助、球场和品牌，但2026/2027赛季的初步迹象尚不完整，无法据此判断结果。若无缘下赛季欧冠，收入潜力将下降；欧战走得好则会增强。估值需要按概率加权的替代情景，并对奖金、商业协议、人员和体育表现权投资作出假设。报道总结说，财报目前描述的是一家稳健且流动性充足的俱乐部，但受竞技成绩和可变增值收益影响；2025年的亏损和成本增长要求对流传的数字保持谨慎。战略投资者可能因协同效应、商业和基础设施开发以及未来现金流增加而给出高于常规倍数的溢价，但价值取决于买方预期的未来业绩，而非公共讨论中的数字。

本文根据Eutekne.info的报道《Sul valore del Napoli, i bilanci ridimensionano le aspettative miliardarie》编译整理。查看原文